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维度2025年年报（2025年全年）2026年半年报（2026年上半年）全国生猪出栏71,973万头，同比+2.4%37,246万头，同比+1.7%能繁母猪存栏3,961万头（年末），同比-2.9%，为正常保有量101.6%3,780万头（二季度末），同比-6.5%行业基调表述供大于求，价格持续下跌产能调控政策持续发力，去化成效逐步显现，市场供需关系趋于改善饲料总产量34,225.3万吨，同比+8.6%16,850万吨，同比+3.9%原料价格玉米全年涨幅10.78%，豆粕由年初2,971元/吨升至年末3,172元/吨玉米采购均价2,448元/吨，同比+4.6%；豆粕采购均价3,227元/吨，同比-4.6%

值得关注的是：管理层在半年报中判断行业供需趋于改善，同时引用2026年5月14日农业农村部《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》——将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3,750万头并新增"中期调仔猪"调控思路——作为去化加速的依据；但公司自身盈利却在同期大幅恶化，行业景气信号与公司报表之间存在阶段性背离，指向公司成本曲线与猪价中枢的相对位置尚未匹配。

板块2025年收入（占比）2025年同比2026年上半年收入（占比）2026年上半年同比生猪（养殖行业）20.56亿元（96.33%）+48.20%9.90亿元（95.31%）-7.39%饲料（饲料加工业）0.39亿元（1.82%）-30.22%0.28亿元（2.68%）+77.92%屠宰、肉食产品0.33亿元（1.55%）-56.04%0.18亿元（1.69%）+138.15%其他0.06亿元（0.30%）+281.51%336.36万元（0.32%）+40.08%

毛利率变动更能反映猪价下行的传导：生猪板块毛利率由2025年全年的12.50%转为2026年上半年的-7.28%，报告期营业成本10.62亿元，同比增长20.50%，呈现量增价减、成本抬升的组合。

分地区看，境外（供港）市场仍是盈利质量最高的渠道，但其贡献在收缩：

地区2025年毛利率2025年收入同比2026年上半年毛利率2026年上半年收入同比境内7.96%+72.81%-10.90%-3.73%境外30.38%-21.48%13.43%-10.95%

2025年年报曾将"加大对中国港澳市场的活大猪供应量，提高市场占有率"列为销售保障措施之一，但境外收入连续两个报告期负增长，2026年上半年境外收入占比降至17.64%。同时，供港澳活猪注册饲养场数量由2025年年报披露的7个变为半年报口径的6个，公司产能表述维持"优质生猪产能200万头"不变。

亏损在子公司层面呈现扩散特征。2025年年报中，对公司净利润影响达10%以上的主要亏损主体为连平东瑞（全年净利润-1.26亿元，管理层归因于"生产不稳定、成本较高、猪价较低"）；2026年上半年，最大养殖平台东源东瑞录得净利润-1.66亿元（营业收入5.87亿元），连平东瑞净利润-0.79亿元（营业收入1.45亿元），亏损面由单一主体扩展至核心产能平台。

指标2023年2024年2025年2026年上半年营业收入10.37亿元15.20亿元21.35亿元（+40.42%）10.39亿元（-5.09%）归母净利润-5.16亿元-0.66亿元-1.61亿元-4.25亿元（-12,899.45%）扣非归母净利润-5.15亿元-0.65亿元-1.59亿元-4.23亿元经营活动现金流净额-1.78亿元0.58亿元1.74亿元（+199.15%）-1.38亿元（-212.72%）加权平均净资产收益率-18.13%-1.91%-4.86%-14.32%期末归母净资产35.00亿元33.86亿元32.25亿元27.56亿元（-14.55%）

半年报披露的亏损-4.25亿元中，资产减值损失-1.18亿元（占利润总额27.85%）是重要构成，管理层归因于"本期生猪价格下降，对消耗性生物资产计提减值准备"；而2025年年报的资产减值损失为-0.37亿元（占利润总额23.44%），对象为存货跌价准备。减值的计提范围由存货扩展至消耗性生物资产，反映猪价下行对报表的冲击加深。2026年一季度归母净利润-1.89亿元、加权ROE-6.02%，上半年两个季度均录得亏损，与此前2025年"上半年扭亏、下半年转亏"（2025年分季度归母净利润依次为-555.76万元、887.83万元、814.68万元、-1.72亿元）的节奏相比，亏损出现时间明显提前。

现金流的转折更为直接：2025年经营活动现金流净额1.74亿元，同比+199.15%，管理层解释为生猪销量上升、销售商品收到现金增加；2026年上半年经营现金流净额-1.38亿元，同比-212.72%，管理层归因于"上市量增加，购买原材料支付的现金增加"——即扩量在猪价低位阶段持续消耗现金。2025年年报曾披露经营现金流较净利润多出3.34亿元，主因折旧摊销等非现金支出，重资产折旧压力在收入端承压时缺乏对冲。

负债结构同步趋紧：期末短期借款12.90亿元，占总资产比例由上年末15.49%升至21.68%；长期借款7.40亿元，占比升至12.44%；新增其他非流动负债0.60亿元，系附回购条件的股权投资。未分配利润由上年末1.94亿元转为-2.31亿元，净资产单期缩水14.55%。公司延续不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本的分配安排。

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