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行业近况

根据1Q23 公募基金披露的持仓情况，A/H保险股在市场风格变化以及年报披露影响下整体仓位低位再降且依旧被大幅低配，而当前板块中长期拐点已现，我们继续看好保险板块的投资机会，重申调整即为布局时机。

评论

1Q23A股保险持仓低位再降，H股保险略有提升。1Q23A/H保险股基金仓位为0.286%，环比4Q22 下降7.24bps，我们认为主要受到3 月份以来市场风格变化以及年报披露的影响。1Q23A股保险板块整体仓位环比-8.63bps，个股中仅新华环比+0.18bps仓位微增，其余个股仓位均有降低，国寿环比-6.29bps降幅最大，平安环比-1.66bps至0.119%仍为A股保险第一大持仓股；H股保险板块整体仓位环比略微+4.57bps至1.076%，个股仓位中太保（+5.69bps）、国寿（+5.00bps）、新华（+4.19bps）升幅最大，中国财险在去年四季度被大幅减仓后仓位环比回升0.44bps，友邦保险被大幅减仓12.25bps至0.339%，持仓比例接近历史低点。

市场当前对中资寿险负债端增长逻辑仍有较多质疑，投资者预期存在较大的修复空间。我们认为中资寿险过去3 年的深度调整存在来自外部经济环境的影响，但更重要的原因在于行业对于此前粗放式发展产生的负面影响的消化，随着重疾险粗放式发展的负面影响出清以及储蓄型业务迎来较好的发展机遇，我们预计储蓄型业务有望支撑行业未来实现两位数以上的价值增长，代理人收入、规模亦有望随价值重回正增长之后相继出现企稳，行业进而重拾内生增长动能；而当前市场对于负债端增长逻辑仍有较多质疑，投资者预期存在较大的修复空间。

调整即为布局时机。我们判断负债端迈向新周期将提供行业修复的底层逻辑，而资产端因素将影响修复的节奏，近期市场调整以及因担忧寿险产品定价利率下调的后续影响对板块估值修复带来压制，我们重申调整即为布局时机，推荐关注太保-HA/平安-HA/国寿-H，我们测算太保/平安/国寿未来3-5 年的 ROEV约为 11%-13%的水平，基于 2013-2021 年P/EV-ROEV回归计算的对应合理估值相较当前估值仍有40%以上修复空间。

估值与建议

考虑到近期市场对于中国太保业务经营的预期持续改善，我们调减给予公司SOTP估值的折价，分别上调H/A目标价11.9%/18.5%至34.8 港元/44.2元，对应上涨空间46%/47%。

风险

新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。